所有人都在喊观点——有人说该降息, 有人说通胀太顽固。 bond_pulse 不跟着喊, 把判断拆成三个独立问题: 经济转弱没有、 美联储鹰不鹰、 债市价格信不信, 一共 8 个指标, 每个只记录最新一次转向。 现在的状态: 9 月新屋开工环比大跌 5.2% 至 122.1 万户, 明显低于预期, 高利率已经压到实体经济的真实需求。 企业借钱要比政府多付的那部分利息(信用利差)这个月一直在缩小, 但今天掉头走高, 回升到 326bp。 2 年期与 10 年期美债的利率差(常被当作经济领先信号)本周一度缩小到两周最低, FOMC 决议当天跳升后一直稳定在高位: 2 年期利率在跌、 30 年期利率跌得慢一些, 缩小的走势已经被打断。 接下来看发行成本: 10 月 29 日的 7 年期国债拍卖中标利率降到 4.894%, 比 9 月的 5.085% 低了 19.1 个基点, 政府借钱的成本在走低。
CPI 回弹到 3.7%(核心 2.6%), 打断了 4 月高点 4.2% 以来的回落, 9 月 PPI 也超预期。 非农仍停在转弱信号里: 预期 +8.3 万, 实际增加 2.9 万, 前两月合计下修 10.3 万, 三月均值已降到 +5.1 万。 但 30 年期美债收益率没跟着走高, 反而回落到 — 附近——债市不认这笔账。 三季度 GDP 初值 3.4%, 比二季度的 2.2% 明显加快, 核心 PCE 环比折年率同步降到 2.5%: 增长没跟着转弱, 通胀压力反而松了。 三条线方向还不一致, 接下来看电价(跟 AI 数据中心用电需求有关)能否继续领先。
美联储从 6 月的一致 12–0 转向鹰派, 9 月 17 日已经加息 25bp, 10 月 28 日维持利率 3.75%–4.00% 不变, 表决变成 10–2: 只有 Cook、Hammack 两位官员主张再加息, 内部意见不统一的情况还没有结束。 市场对 12 月 9 日下一次决议的押注这两天明显转向: 认为会再加息的概率升到 ≈70%, 认为维持不变的概率跌到 29.5%——此前这两个概率还差不多各占一半, 现在已经明显偏向再加息一次。
债市信不信, 关键看谁在买: 美债的境外官方买家占比降到 11.8%, 对冲基金占比升到约 33.5%, 对价格更敏感的资金正在接棒官方买家。 30 年期收益率从年内高点 5.67% 降到 — 附近, 与 7 月中的差距已经缩小到 —。 2 年期利率这段时间跌得比 10 年、 30 年期利率更快(短端对政策路径更敏感), 短端跌得比长端快, 2 年–10 年利差因此继续扩大到 +38bp, 曲线变陡的信号还在延续, 年内仍未倒挂。 衡量美债价格波动预期的 MOVE 指数这两天跳涨到 100 点上方(数值越高, 说明市场对后续利率走向的看法越分裂), 此前一直停留在 90 多点。 高收益债利差这个月一直在缩小, 但最新一次读数掉头走高到 326bp, 30 年房贷利率 7.24% 也还在涨——这两项值得接下来盯住。
美债判断的账其实只有一笔: 基本面的方向, 和价格端的方向, 是不是同一个方向。 7 月的主线是"通胀顽固 + 鹰派美联储", 一个月后数据把它拆成了两半; 这两天价格端却继续往另一侧走。 看这笔账当前的读数:
不是观点——数据每期落地, 这笔账自动重算。
这一页只是快照, 看板本体是活的。完整版包含全部 8 个拐点指标——非农、 CPI、 FOMC 票型、 加息概率、 30 年收益率、 2s10s 利差、 高收益 OAS、 30 年房贷——每格标注最近一次方向转变的日期与幅度, 走势线为 2026 年以来的真实序列。
最新进展: 10 月 28 日 FOMC 维持利率不变, 表决变成 10–2, 只有两位官员坚持要再加息, 内部意见不统一的情况还在。 三季度 GDP 初值 3.4%, 明显快于二季度的 2.2%, 核心 PCE 环比折年率同步降到 2.5%, 三季度用人成本涨幅也降到 0.8%——增长提速, 通胀和用人成本的压力都在缓和, 更接近软着陆。 高收益债利差这个月一直在缩小, 但最新读数掉头走高到 326bp, 30 年期收益率降到 — 附近, 与 7 月中的差距缩小到 —; 市场对下一次决议(12 月 9 日)的押注这两天明显转向, 认为会再加息的概率升到 ≈70%, 维持不变的概率只剩 29.5%。 接下来看: 11 月 2 日 ISM 制造业数据、11 月 4 日财政部发债规模指引、11 月 6 日的 10 月非农数据。
最值得信的信号是 2 年与 10 年期美债的利差: 本周一度缩小到两周最低, 之后掉头变大, 现在到了 +38bp。 驱动力很清楚: 2 年期利率跌得更快(市场押注联储更快降息), 10 年、 30 年期利率跌得慢一些(长端对发债规模和通胀黏性没那么放心), 短端跌得比长端快, 利差就被拉大。 这个变陡信号比非农或 CPI 更早转向, 这几天没有再缩回原来的低位, 比刚冒头那天更可信了。 劳动力转弱在先, 通胀回落又被 9 月数据打断; 曲线转陡的同时, 高收益债和信用最差一档(CCC级)的利差这两天同步走高, 说明信用端的分层压力并没有真正缓和, 价格端和信用端都还没真正跟基本面对齐。 接下来最该盯的缺口是房贷: 30 年期固定房贷利率本月仍涨到 7.24%, 方向正好和国债这边的缓和相反。
如果非农重回月均 15 万以上而 30Y 同时回落——劳动力与价格端就重新同向, "风险两侧化"这个判断作废, 回到单一主线。