2026 上半年, 全球风险投资 5,100 亿美元, 一个半年超过 2025 全年的 4,400 亿美元。 但把这个数拆开: OpenAI 和 Anthropic 两家拿走 43%, 美国 1 亿美元以上的交易占资金量 87.5%, 而北美种子轮同比 −27%。 总量属于市场, 纪录属于不到二十家公司——退出窗口开了, 募资也回来了, 只是都先流向同一批名字。 实时看板里每一格都能展开成数据表, 按季度回填。
现在: AI 几乎吃掉了整个风投市场。 一季度 3,050 亿美元、 二季度 2,050 亿美元, 两季加起来 5,100 亿美元, 超过 2021 下半年的历史高点 3,750 亿美元。 AI 占了一季度 80%、 二季度 70%, 美国上半年 86%——一年前还不到一半。 三季度 AI 占比连降两季到 64%(80%→70%→64%), 但十亿美元以上的大单反而创了纪录。 接下来看: 四季度 AI 占比会不会继续降, 还是钱只是挤进了更少、更大的单子里。 非 AI 公司面对的, 是和 2023 年一样紧的市场, 只是被总量的大新闻盖住了。
估值统计也被拉成了两个市场。 Carta 的折价轮占比降到 12% 以下, 各阶段中位估值上行; 但 A 轮出现双轨: AI 基础模型公司中位估值约 3 亿美元, 非 AI 公司约 5,500 万美元。 用总体中位数去判断一个非 AI 项目的定价, 会系统性高估。 欧洲和亚洲的回暖同样是集中化回暖——欧洲二季度 240 亿美元(同比 +67%), 65% 给了 42 家公司; 亚洲 428 亿美元, 交易数量却跌到多年低点。
Anthropic 从 2 月的 3,800 亿估值到 5 月融资轮定价 9,650 亿美元, 三个月涨至原估值的约 2.5 倍, 运行收入超 650 亿美元; 往后到 10 月, 市场讨论的 IPO 预期估值仍停在万亿美元以上一档(详见判断二), 但方向是下修, 不是只涨不跌: 10 月 15 日那一轮下修已经把预期从 2 万亿打回 1.5 万亿。 这一层的定价逻辑是 "算力融资" 而非传统风险投资: 钱主要变成数据中心承诺, 回报取决于推理需求的增速——三季度实际营收 168 亿美元但增速放缓, 10 月 14 日披露当天就成了 AI 股抛售的触发点之一, 市场已经开始按增速而不是按规模给这类公司定价。
6 月 12 日 SpaceX IPO 募资 750 亿美元, 估值 1.77 万亿美元, 首日 +19%, 史上最大; 随后以 600 亿美元 全股票收购 Cursor 母公司 Anysphere, 8 月 14 日交割, 史上最大初创公司收购。 二季度 32 家十亿美元估值以上的 VC 支持公司上市, 24 笔十亿美元以上并购合计 1,130 亿美元, 史上最高季度。 Anthropic 拟 11 月上市, OpenAI 倾向推到 2027 年。
但中位数讲另一个故事: Carta 上半年并购退出 421 笔, 为历史最忙上半年, 中位规模只有 7,100 万美元; 退出总额被 SpaceX 一家扭曲了约 1.7 万亿美元。 真正在承接流动性的是二级市场——上半年全球私募二级交易超 1,200 亿美元(同比 +20%), GP 主导占 53.7%, 为历史最高; 单资产延续基金 340 亿美元。 "把最好的资产留在自己手里再卖一次", 已经是 GP 应对 DPI(已投资本分红率)压力的常规做法。
现在: 退出的钱还没真正进 LP 口袋。 2021 年成立的基金, 五年后 DPI(已拿回的钱占投入的比例)仍不到 0.1x, 持有时间拉长到 7 年以上; 二级市场已经开始为 AI 冲击打折。 Anthropic 的 IPO 时间表是硬约束: S-1 已于 10 月 26 日交给 SEC(代码 ANT), 路演定在 11 月 9 日那周, 要在感恩节前定价, 估值预期已从 2 万亿降到 1.5 万亿; 招股书显示上半年营收 162.86 亿美元、净亏 807.48 亿美元, 亏损接近营收五倍。 二级市场的这几只对标股票普遍下跌: 6 个跟踪标的里 5 个今年以来是跌的, 只有跟踪新股的 ETF 年内还涨 2.29%——波动没有平息, 上市不等于钱已经真正落袋。
上半年基金募资 748 亿美元, 已超过 2025 全年的 660 亿美元(2017 年以来最差); 但 a16z、 Thrive、 Founders Fund 三家占 48.1%。 a16z 基金族超 150 亿美元, 史上最大单次募集; Thrive X 100 亿美元。 首次募资基金节奏为 2016 年以来最低。
上半年募资 10,140 亿元(同比 −4.9%), 新设基金 4,606 只(同比 +134%), 小基金激增而大基金减少。 国资平台出资金额占 41%, 同比增 424%——国资不是补缺口, 是把整条出资链条都接了过去。 国家创投引导基金 20 年期限, 目标带动万亿规模; 引导基金从新设转向存量整合, 返投松绑、 容错落地。
上半年投资 8,285 亿元(同比 +44%), 6,317 起; AI 拿走 48.6% 的钱, 只占 22.5% 的事件, DeepSeek 一轮 510 亿元。 退出端 156 家 IPO, 账面回报 3,668 亿元(同比 +247%); 港股 87 家上市募资 2,101 亿港元, 首日平均回报超 60%。
现在: 钱的来源在国有化, 去向在 AI, 退出靠港股——这是《制造赢家》"名单制"的资金面证据。 名单内公司的退出路是通的, 但不轻松: 传音控股 10 月 15 日在港交所挂牌, 募资约 3.9 亿美元, 当天收盘比发行价跌 5.72%。 二级市场的对标股票仍普遍下跌, 6 个跟踪标的里 5 个今年以来是跌的; 但一级市场没有跟着降温——过去 30 天 Form D(私募融资备案)金额约 124.0 亿美元。 wangvc 库统计: 年内十亿美元以上大轮次 68 笔、 合计约 4,290.9 亿美元, 前五家拿走 70.43%, 已经连续 3 天没有新增; 四季度至今 6 笔、 约 333.3 亿美元, AI 仍占约 84%。 接下来看: 这轮停顿是短暂间隔, 还是名单内公司真的放慢了出手节奏, 以及一级定价和二级市场实际接盘价之间的缺口会不会扩大。
风险投资的总量已经不能脱离一张名单单独解读: 前文的集中度账本已经给出准确数字——wangvc 库里年内十亿美元以上大轮次, 前五家拿走七成(70.43%), 名单放宽到二十家, 份额只会更高, 不会更低。 拿掉名单, 剩下的钱并不少, 少的是公司数——真正回到 2023 年水平的, 是非 AI 的那条线。
如果剔除头部十几家之后, 剩余市场的融资额与交易数同时回到 2021 年水平——那"总量属于市场、纪录属于少数公司"就不再成立, 集中度只是暂时现象。