2026 上半年, 全球风险投资 5,100 亿美元, 一个半年超过 2025 全年的 4,400 亿美元。 但把这个数拆开: OpenAI 和 Anthropic 两家拿走 43%, 美国 1 亿美元以上的交易占资金量 87.5%, 而北美种子轮同比 −27%。 总量属于市场, 纪录属于不到二十家公司——退出窗口开了, 募资也回来了, 只是都先流向同一批名字。 实时看板里每一格都能展开成数据表, 按季度回填。
向下滚, 三个判断一个一个看一季度 3,050 亿美元、 二季度 2,050 亿美元, 都是史上前两大季度; 此前的半年峰值是 2021 下半年的 3,750 亿美元。 但 AI 占全球一季度资金的 80%、 二季度超过 70%, 美国上半年是 86%——一年前这个数还不到一半。 非 AI 公司面对的, 是一个和 2023 年一样紧的市场, 只是被头条数字盖住了。
估值统计也被拉成了两个市场。 Carta 的折价轮占比降到 12% 以下, 各阶段中位估值上行; 但 A 轮出现双轨: AI 基础模型公司中位估值约 3 亿美元, 非 AI 公司约 5,500 万美元。 用总体中位数去判断一个非 AI 项目的定价, 会系统性高估。 欧洲和亚洲的回暖同样是集中化回暖——欧洲二季度 240 亿美元(同比 +67%), 65% 给了 42 家公司; 亚洲 428 亿美元, 交易数量却跌到多年低点。
Anthropic 从 2 月的 3,800 亿估值到 5 月的 9,650 亿美元, 三个月翻 2.5 倍, 运行收入超 650 亿美元。 这一层的定价逻辑是 "算力融资" 而非传统风险投资: 钱主要变成数据中心承诺, 回报取决于推理需求的增速。
6 月 12 日 SpaceX IPO 募资 750 亿美元, 估值 1.77 万亿美元, 首日 +19%, 史上最大; 随后以 600 亿美元 全股票收购 Cursor 母公司 Anysphere, 8 月 14 日交割, 史上最大初创公司收购。 二季度 32 家十亿美元估值以上的 VC 支持公司上市, 24 笔十亿美元以上并购合计 1,130 亿美元, 史上最高季度。 Anthropic 拟 10 月下旬上市, OpenAI 倾向推到 2027 年。
但中位数讲另一个故事: Carta 上半年并购退出 421 笔, 为历史最忙上半年, 中位规模只有 7,100 万美元; 退出总额被 SpaceX 一家扭曲了约 1.7 万亿美元。 真正在承接流动性的是二级市场——上半年全球私募二级交易超 1,200 亿美元(同比 +20%), GP 主导占 53.7%, 为历史最高; 单资产延续基金 340 亿美元。 "把最好的资产留在自己手里再卖一次", 已经是 GP 应对 DPI(已投资本分红率)压力的常规做法。
2021 年份基金五年 DPI 仍不足 0.1x, 持有期从 4.5 年拉长到 7 年以上。 软件类延续基金份额下降 8 个百分点——二级市场开始对 AI 替代风险定价。
上半年基金募资 748 亿美元, 接近 2025 全年的 660 亿美元(2017 年以来最差); 但 a16z、 Thrive、 Founders Fund 三家占 48.1%。 a16z 基金族超 150 亿美元, 史上最大单次募集; Thrive X 100 亿美元。 首次募资基金节奏为 2016 年以来最低。
上半年募资 10,140 亿元(同比 −4.9%), 新设基金 4,606 只(同比 +134%), 小基金激增而大基金减少。 国资平台出资金额占 41%, 同比增 141%。 国家创投引导基金 20 年期限, 目标带动万亿规模; 引导基金从新设转向存量整合, 返投松绑、 容错落地。
上半年投资 8,285 亿元(同比 +44%), 6,317 起; AI 拿走 48.6% 的钱, 只占 22.5% 的事件, DeepSeek 一轮 510 亿元。 退出端 156 家 IPO, 账面回报 3,668 亿元(同比 +247%); 港股 87 家上市募资 2,101 亿港元, 首日平均回报超 60%。
三条线在加强同一件事: 钱的来源在国有化, 去向在 AI 化, 退出在港股化。 进入国资投向清单和 A+H 通道的公司拿到完整闭环, 其余公司的融资间隔在拉长——这正是《制造赢家》里 "名单制" 的资金面证据。
风险投资的总量已经不能脱离一张名单单独解读: 五家过半, 二十家六成。 拿掉名单, 剩下的钱并不少, 少的是公司数——真正回到 2023 年水平的, 是非 AI 的那条线。
如果剔除头部十几家之后, 剩余市场的融资额与交易数同时回到 2021 年水平——那"总量属于市场、纪录属于少数公司"就不再成立, 集中度只是暂时现象。