wangvc 拐点日报 · 2026-10-24
今日三句话
- 霍尔木兹海峡再传袭船,布伦特原油主力116.72美元(+3.14%)、WTI 103.27美元(+3.82%,均截至10-24,TradingView)——WTI重新站上100美元关口、布伦特距120美元约3%,通胀端重新加压,12月加息概率的回落因此受限。
- 现货金3994.77美元/盎司(10-23收盘,TickDB)跌破4000美元关口、创7月以来新低,距250日高点5510.73美元回落27.51%;通胀预期上行反而压金价,是因为名义利率上行快于通胀预期、扣掉通胀后的实际利率在走高——说明当下主导价格的是实际利率而非避险。
- 甲骨文5年期CDS(信用违约互换,替一家公司的债务违约买保险的年化成本,1bp=0.01个百分点)约263bp、CoreWeave 982bp,同创纪录(研究简报,10-23/24)——市场开始给AI基建的借钱方单独定价,风险从长端国债蔓延到发债主体本身。
主线:AI 建设 → 资本成本(连续第 28 天, 自 09-27) · 今日变化:12月加息概率回落到约71%(10-23 CNBC,一周前约89%、10月会议仅7.2%),但油价重上三位数、同一天CoreWeave CDS 982bp创纪录——利率预期松了一格,通胀端与信用端同日同时加压
与昨天的差在于利率预期这一侧反而松了:12月加息概率一周内从约89%降到约71%,MOVE(国债市场波动率指标,读数越高说明债市越不安)103.32(10-24 TradingView),较10-22的106.85回落3.3%、10年期4.999%压在5%关口下;加压改从另外两处来——油价把通胀预期顶起来,同时融资链自身的保险成本创新高。反方要点明:AI支出多算投资、不直接进CPI,电价上涨偏区域性,长期看AI提生产率反而压通胀——但那是长期与平均,利率看的是眼下与边际。
复核: 还成立的三条证据——① 电价:CPI/PPI电力同比4.37%/4.15%(9月,bond capex_push);② 发债:超大规模厂商SEC 424B(发债的最终募集说明书)90天内6次,另有博通最多420亿美元供应商融资供Anthropic租芯片(10-01);③ 长端与融资成本:10年4.999%、30年5.327%、12月加息概率约71%,甲骨文CDS 263bp、CoreWeave 982bp创纪录。会让它失效的两个条件——(a) 10年期跌破4.70%且12月加息概率回落到30%以下;(b) 甲骨文CDS回到200bp以下且CCC−BB利差差收窄到900bp以下。两项今天均未触发。
私募信贷三盏灯
三盏灯仍全部亮着(3/3,与昨天同):① BDC(上市的私募信贷基金)篮子中位折价-14.9%、中位回撤-17.8%(10-23,净值为滞后数据);② 半流动性基金出口受限——Blue Owl OCIC/OTIC本期赎回按比例配售16.8%/39%;③ CCC−BB利差差1130bp、CCC级OAS(期权调整利差)13.40%创新高,而高收益综合OAS仅3.40%(10-22 FRED)。综合利差低而这三盏灯亮,说明风险搬到了没有每日报价的地方。
十二领域
AI产业 — 英伟达210.96美元(月跌7.49%)、甲骨文126.16美元(月跌14.93%、年内跌36.11%,均10-24)。token经济"钳子":五大厂商最新季资本开支同比中位数100.1%,入门档价目代际变化中位数+55%(截至09-27)。亚马逊GB300机架因缺电闲置(10-20),电网已成实际瓶颈。
BTC链上 — 现价80280美元(10-24),4小时与日线偏空(RSI 37.2/42.6)、周线偏多(54.8)。链上吸筹评分满分1.00但计数仅4/10;第4节三条件自10-02达成后现为2/3确认。矛盾点是链上吸筹走强与ETF反向:10月累计净流出约1.75亿美元,10-22单日净流出6.35亿美元(ChainCatcher)。
黄金盘面 — 单日跌0.71%、近5日跌4.54%、年内跌7.64%(均截至10-23)。结构性买盘分化:全球黄金ETF 9月增67吨至历史新高4256吨、中国央行9月增23吨至2410吨(连续23个月净买入),但俄罗斯央行9月售金6.2吨、年内减持约62吨(FXEmpire,10-22)。
A股科创 — 10-24休市,以10-23收盘为最新读数:科创50收1345.51(单日+3.04%),但近21日仍跌16.75%、距52周高点回撤39.06%。反弹广度没跟上:成分股仅7只站上200日线(14%)。国产替代这条判断反向加强——国产晶圆设备国内份额升至21%(伯恩斯坦,一年前16%)。
美债拐点 — 10年4.999%、30年5.327%(10-24),TIPS(抗通胀国债,其收益率即扣掉通胀后的实际利率)实际收益率2.64%(10-22 FRED,滞后)。10-21的20年期标售中标5.469%、认购倍数2.73好于均值,但间接竞标(主要是海外与长期投资者那一档)降至58.2%——海外与真实需求那一侧在退。10-27至10-30连续2/5/7年期拍卖叠加10-28 FOMC,是这一轮的定价窗口。
国会账本 — 10-24当日休市、国会选前休会,无新增申报或修法进展;炒股禁令仍卡在参院53:47未过60票(09-30表决),休会至11-03大选后才可能重启。近30天申报密度最高的是HD 10笔(2买8卖、4名议员)、MSFT 5笔。
生物医药 — XBI收149.54美元(10-23),较8-19高点回撤11.8%。10-22美财政部提案把生物科技纳入出境投资限制,中国股权与NewCo交易审查趋严、纯许可协议不受影响(BioPharm International);10-19翰森与罗氏签ADC(抗体偶联药物)合作、上限150亿美元(FierceBiotech)——审查收紧与授权交易并存。
网络安全 — 10-23板块涨停式反弹(绿盟、启明涨停,奇安信+8.81%),催化是"十五五"规划叠加PHP2Shell漏洞(10-21泄露),该漏洞10-24仍未进CISA已知被利用漏洞库但已有厂商确认在野利用。A股12家网安中报营收同比中位数仅+1.2%,钱流向基建而不是安全预算——反弹靠政策与超跌修复,业绩未兑现。
能源转型 — 伊朗革命卫队称两艘载450万桶原油的油轮在霍尔木兹海峡触雷失去动力,未经独立证实,这已是10-22以来第二次未证实指控推高油价。对冲的一面是亨利港天然气2.64美元(-5.58%)。电网设备对光伏/储能制造端年内涨幅领先63.6个百分点、连续两日未收窄。
新兴科技 — 主题ETF分化拉大(10-24收盘):网络安全CIBR年内+47.5%领涨,区块链BLOK年内-7.4%、近1月-19.5%垫底,量子QTUM年内+21.9%但近1月-11.7%。稳定币流通总量约3041.9亿美元(DefiLlama)。
风险投资 — 三季度全球风投1590亿美元(Crunchbase,10-05),环比-25%、同比+53%,前三季度累计6790亿创新高,但AI占比降至64%、连续三季度回落。自建库四季度十亿美元级轮次4笔/约302.3亿美元,已连续5天无新增;Anthropic瞄准11月中旬IPO、估值收窄至约1.5万亿,但SEC EDGAR复核(10-23)仍无S-1备案。
制造赢家 — 10-24休市,沿用10-23收盘:智谱(2513.HK)499港元、年内+315.83%,MiniMax(0100.HK)187.6港元、年内-20.31%。Long Lake以63亿美元私有化Amex GBT已于09-29交割;General Catalyst领投的20亿美元优先股截至10-14仍未交割。
跨看板连线
- 一次冲击打穿三块看板:霍尔木兹袭船→WTI破100(能源)→通胀担忧同时压金价跌破4000(黄金)、让12月加息概率的回落停在约71%、未能进一步下行(美债)。两家口径有差异(FXStreet同日给约78%),但方向一致;指标本身仍未证实,价格却已连涨两轮。
- AI基建的信用风险已经与私募信贷连上:甲骨文CDS 263bp、CoreWeave 982bp创纪录与CCC级OAS 13.40%创新高、而高收益综合OAS仅3.40%说的是同一件事——最弱的借款方在被单独重新定价,平均数掩盖了分层。
- 波动率是BTC与美债的共同读数:MOVE 103.3处于正常区间(宏观范式1/4满足),较10-22回落3.3%——长端波动率降温的同时BTC的ETF仍在净流出,说明流出不是宏观避险驱动,而是载体自身的资金行为。
接下来值得观察的信号
- 10-28 FOMC 决议 + 随后的核心PCE与三季度GDP初值:若12月加息概率重新站上90%以上、10年期收在5.10%以上,主线第三条证据再加码;若概率回落到30%以下且10年期跌破4.70%,主线失效条件(a)触发,当期换主线。
- 油价与证实度:布伦特连续3个交易日收在120美元以上,或霍尔木兹袭击被独立第三方证实→电价—通胀这一环加压;反之布伦特回到100美元以下,则本轮地缘溢价视为消退。
- 融资链利差与三盏灯:甲骨文CDS回到200bp以下且CCC−BB利差差收窄到900bp以下(两项同时)→失效条件(b)触发;反向若BDC篮子中位折价扩大到-18%以下、或CCC级OAS站上14.00%,三盏灯升级为系统性信号。另盯10-28微软与Alphabet三季报的资本开支指引,以及10-28 GE Vernova财报对电网瓶颈的表述。