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2026-10-25

wangvc 拐点日报 · 2026-10-25

2 分 17 秒 · 中文解说

今日三句话

  1. 现货黄金 3994.77 美元/盎司(10-23,两日未更新)跌破 4000、创 6 月以来新低,而布伦特原油 116.72 美元、周涨 10.5%,创四年新高——地缘风险升温时两者反向,说明金价眼下由实际利率与仓位主导,避险联动暂时失效。
  2. AI 阵营的信用定价先于股价转向:甲骨文、SpaceX 的信用违约互换点差(为债券违约买保险的年费,费率越高说明市场越不放心)创纪录,隐含 5 年违约概率约 20%、16%(10-23,两日未更新),而英伟达市盈率仅 26.7、VIX 19.0 仍在正常区——债市在收风险费,股市还没收。
  3. 比特币约 8.07 万美元(10-25),链上吸筹信号满分 1.00,但现货 ETF 过去 12 个交易日只有 6 天净流入、10 月累计转负至约 −1.75 亿美元——长期持币者在接,场内资金在走,这是最明确的一处分歧。

主线:AI 建设 → 资本成本(连续第 29 天, 自 09-27) · 今日变化:利率端松了一头、信用端紧了一头——10 年期 TIPS 实际利率(扣掉通胀预期后的真实借钱成本)降到 2.64%(10-22,较 9 月末 2.93% 回落 29 个基点),而 CCC−BB 分层差扩到 1130 个基点(10-22)创本轮新高

与昨天的差就在这一正一反:刹车从利率挪到了信用。链条没断——五家超大规模厂商最近一季资本开支同比中位数 +100.1%(Meta 2026 年 Q3 339.4 亿美元/+80.2%),9 月电力 CPI +4.37%、商用电力 PPI +4.15%,建设与电价这两个走在利率前面的信号仍朝上。反方:AI 支出多算投资、不直接进 CPI,电价上涨偏区域性——但那是长期与平均,利率看的是眼下与边际。

复核(连续满 21 天必写)——仍成立的三条:① 资本开支同比中位数 +100.1%;② 绕开公开市场的融资也在变贵,Meta 为 Hyperion 数据中心完成 270 亿美元 144A(只卖给机构、不需向公众登记的债)定价、SPV 出表(另设一家公司去借钱,债不计入母公司资产负债表)才拿到标普 A+(10-16);③ 30 年期 5.327%、10 年期 4.999%(10-23 收盘),长端仍顶在 5% 附近。失效条件:① TIPS 实际利率连续两周低于 2.60%;② CCC−BB 分层差回落到 900 个基点以下。今天只触发实际利率回落一个方向,不满足两项反向,主线不换。

私募信贷三盏灯

三盏灯 3/3 亮,与昨天同。① BDC 折价率(二级折扣)中值 −14.9%(10-23 股价对 6-30 季报净值,已过期),PSEC −74.1%、FSK −43.0%;MAIN 溢价 57.8% 不与折价中值并列——它是内部管理型 BDC,长期溢价交易,口径不同;② 半流动性基金的出口(截至 10-19):KKR K-FITS 三季度赎回申请 5.06% 破 5% 上限但全额兑付,Blue Owl OCIC/OTIC 仍按比例配售;③ CCC−BB 分层差 1130 个基点创本轮新高,CCC 级利差 13.40% 远超 BB 级 2.10%。而公开市场高收益综合利差只有 3.40%——风险已搬到没有日报价的地方。

十二领域

AI产业 — 英伟达 210.96 美元(月跌 7.49%)、甲骨文 126.16 美元(年内跌 36.11%),11 只龙头普遍周月下跌(10-25)。入门档 API 代际涨价中位数 +100%,而 10 个平台调用量增速中位数 +20%(截至 10-19),剪刀差 −80 个百分点——涨价涨不出量。英伟达 360 亿美元、OpenAI 俄亥俄数据中心最高 1050 亿美元担保首次迎来压力测试(10-24)。

BTC链上 — 现价约 8.07 万美元,技术面分化:4 小时与日线偏空(RSI,即买卖强弱指标、50 以上偏多,41.5/43.4)、周线偏多(55.2)(10-25)。吸筹信号满分 1.00、连续转正计数 5/10,未触发新一轮信号。10-22 单日 ETF 净流出约 6.36 亿美元为 2025 年 6 月以来最大,10 月累计转负至约 −1.75 亿美元(The Block,10-23)。

黄金盘面 — 3994.77 美元(10-23),较 250 日高点 5510.73 回撤 27.51%(要再涨 37.95% 才回到峰值)。结构性买盘未破位:全球 ETF 9 月增 67 吨至历史新高 4256 吨,中国央行 9 月增持 23 吨至 2410 吨、连续 23 个月净买入(Engineering News,10-07)——这两项是背景引用,截至 9 月与 10-07,较当日读数滞后。CIBC 把四季度预测从 6500 砍到 4500 美元(Kitco,10-20)——砍掉 2000 美元之后,这个目标仍比现价 3994.77 高约 13%。

A股科创 — 科创50 收 1345.51 点(10-23)单日 +3.04%,但近 21 日仍 −16.75%;广度仍弱,成分股仅 7 只(14%)站上 200 日线。国产替代未证伪——伯恩斯坦测算国产设备在国内晶圆厂份额 21%(一年前 16%,截至 10-17)。

美债拐点 — 10Y 4.999%、30Y 5.327%(10-23 收盘),2-10Y 利差 0.31%。10-21 二十年期拍卖中标 5.469%,但间接竞标(境外与长线买盘的代理口径)降到 58.2%。

国会账本 — 炒股禁令法案 9-30 参院 53:47 未过 60 票,休会至 11-03 大选后方可能重启(Roll Call)。伊萨 6 天内买卖 500 万–2500 万美元美国国债,为近期单笔最大(House Clerk,10-22)。国会申报数据截至 10-22。

生物医药 — ESMO 连发两场中国发起的 III 期头对头数据:康方 ivonescimab 对阿斯利康 durvalumab,胆道癌死亡风险降 25%;翰森/阿斯利康 savolitinib 方案 EGFR 肺癌死亡风险降 32%。关注 10-30 Inovio 的 FDA 审批决定。

网络安全 — 估值分化到极端:ZS 与 CRWD 营收同比几乎相同(25.4% 对 25.8%),EV/Sales(企业总估值相当于几年营收)却是 8.86 倍对 40.66 倍(10-23)。10-23 CISA 把 Arista VeloCloud 注入漏洞(CVE-2026-114625)列入在野利用清单。

能源转型 — 布伦特 116.72 美元周 +10.5%,WTI 103.27 美元(10-25);天然气周跌 17.8% 至四周新低——油强气弱。电网设备年内中值 +23.3%,超光伏制造端(−40.4%)63.7 个百分点。

新兴科技 — 全球稳定币流通总量约 3033 亿美元(10-25,DefiLlama),Circle 最新 10-Q 显示约 86% 的 USDC 储备押在贝莱德管理的储备基金。美国财政部境外投资安全计划配套条例 10-26 正式刊登,收紧对华 AI、量子跨境投资审查。

风险投资 — 三季度全球 1590 亿美元(Crunchbase,10-05)环降 22%,AI 占比连续第 2 季回落(80%→70%→64%);头部 GP 占年内美国基金募资 88.2% 创纪录。Fermi 2.55 美元年内 −68.48% 续创上市新低,10-30/31 两项硬期限临近;Anthropic 目标 11 月中上市(10-20 报道),S-1 截至 10-25 仍未挂网。

制造赢家 — 智谱(2513.HK)499 港元 +8.29%、年内 +315.83%,MiniMax(0100.HK)+16.74% 但年内 −20.31%(10-23 收盘)。智谱上涨无独立催化剂,系随 MiniMax 同日发布 M3.1 Flash 的板块反弹。

跨看板连线

  1. 实际利率 ↔ 黄金:TIPS 实际利率从 2.93% 降到 2.64%(10-22)本应利多黄金,金价却跌破 4000——定价权在仓位与 27.51% 回撤后的止损压力。
  2. AI 建设 ↔ 电力 ↔ 电网设备:资本开支同比中位数 +100.1% → 9 月电力 CPI +4.37%、商用电力 PPI +4.15% → 电网设备年内 +23.3%,比光伏制造端(−40.4%)高 63.7 个百分点,同一条建设链在三个板块各留一个读数。
  3. AI 信用 ↔ 一级市场 ↔ 指定赢家:甲骨文、SpaceX 的信用违约互换创纪录(10-23)与 Fermi 年内 −68.48% 同时出现,而头部 GP 募资集中度升到 88.2%——钱没有变少,但只敢去最少数的地方。
  4. 国产替代在两个板块同时推进:A 股科创的国产设备份额 21%,与生物医药两场胜过阿斯利康标准疗法的头对头,是同一类「中国标准」证据。

接下来值得观察的信号

  1. 10-29 美联储决议 + 9 月核心 PCE + 三季度 GDP 初值:盯 TIPS 实际利率是否连续两周低于 2.60%(现 2.64%)。跌破并配上信用利差收窄即换主线。
  2. 10-27 二年期、10-28 五年期、10-30 七年期续拍,11-04 季度再融资公告:盯间接竞标占比是否再低于 58.2%。连续两场低于,意味着长线买盘退场、长端 5% 会被从供给端顶破。
  3. 比特币资金流与链上何时合流:盯现货 ETF 是否出现连续 3 个交易日净流入,同时连续转正计数从 5/10 升到 6/10 以上。两者同时满足按链上解读;若再现单日 5 亿美元以上净流出,则按资金流解读。
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