wangvc 拐点日报 · 2026-10-28

2 分 19 秒 · 中文解说

今日三句话

10 年期美债收益率 5.028%(10-28 盘中,TradingView),而债市波动率指标 MOVE 降到 93.60、连续第 3 天走低 —— 波动预期在降,融资成本却没降,今日 FOMC 决议是这个矛盾的裁判。
CCC 级与 BB 级信用利差差 1134 个基点(10-27),连续 2 日收窄仍处高位;BDC 折价率中位数 −12.9% —— 利率层面的降温没有传到最弱的借款人那一端。
GE Vernova 在手订单 1970 亿美元、订单增 96%(10-28);但智谱距 9-13 配售价仍差 24.93% —— 订单认了,二级定价还没认。

主线:利率降温 ↔ 信用分层不动(连续第 2 天) · 今日变化:MOVE 93.60 日跌 4.4%、连三日走低,10 年期收益率却反向上行到 5.028%(日 +0.58%),CCC−BB 仍 1134 个基点

两端读数首次分道:波动率端继续松(MOVE 自 10-21 的约 97 降到 93.60),价格端却收紧(10 年期 5.028%)—— 降温来自波动预期而不是资金价格。信用端同向但幅度极小:CCC−BB 连续 2 日收窄到 1134 个基点,BDC 折价率中位数 −12.9%。10-27 两年期拍卖中标 4.708%、低于 9 月的 4.787%,短端需求尚可;10-30 还有七年期拍卖。证据没有两项反向,主线不换。

私募信贷三盏灯

3/3 亮,与昨天同。① BDC 折价率中位数 −12.9%(10-28);② 半流动性基金出口仍紧:赎回事件 30 天 5 条、90 天 16 条(窗口截至 10-28),10-05 Cox Capital 对 OCIC 的二级要约较净值折价 20%;③ CCC−BB 1134 个基点(10-27)。关键对照是公开市场高收益综合利差(OAS)只有 3.18%(截至 10-28)—— 风险搬到了没有每日报价的那一侧,而不是消失了。BDC 净值仍是 6-30 季报数据。

十二领域

AI产业 — 看板产业 87.5 / 市场 47.5,VIX 25.3 逼近 28 预警线。信用侧红线未解:10-23 ORCL/SpaceX 的信用违约互换点差创纪录(隐含违约概率 20%/16%),10-24 NVDA 360 亿美元担保首次迎来压力测试。10-26 公开的 Anthropic S-1:上半年营收 163 亿美元、净亏 807 亿美元(以非现金重估为主),两大客户占收入 25%。

BTC链上 — 现价 80840 美元(10-28)。链上吸筹计数 8/10,距 10 天门槛还差 2 天;短期持币者实现价(持币不足 155 天者的平均成本)75825 美元,现价仍在其上。ETF 12 天内 7 天净流入、累计 4.25 亿美元,不足 10 亿门槛;10-26 Strategy 披露 10-19 至 25 首次整周未增持。宏观范式仅 1/4 达成(MOVE 93.6)。

黄金盘面 — 现货金 4038.42 美元/盎司(10-28),较 250 日高点回落 26.72%(回到该高点需涨 36.5%)。实际利率 10-22 降至 2.77%,但 12 月政策动作隐含概率升到 84-85%、美元创两周新高,金价承压。资金流反向:黄金 ETF 9 月增 67 吨至 4256 吨新高,央行 9 月增持 23 吨至 2410 吨、连续 23 个月净买入。

A股科创 — 科创 50 收 1282.93 点(10-28),当日 +2.45%,近 21 日 −22.6%,较 52 周高点回撤 41.89%。成分股仅 4% 站上 200 日线、14% 站上 50 日线(权重 09-30),难判企稳。国产替代未被证伪:长川科技前三季净利 +103.92%(10-26),国产设备份额 2025 年由 16% 升至 21%(10-17)。

美债拐点 — 见主线。补充:电价 CPI 同比 +4.37%(9 月),高收益综合 OAS 3.18%(截至 10-28)。今日 FOMC 决议,10-30 七年期拍卖。

国会账本 — 众议员塞申斯单日申报卖出苹果、微软、英伟达、特斯拉等逾 25 只蓝筹,总额 135 万–324 万美元(申报日 10-27,House Clerk PTR —— 众议院书记官处公开的议员交易申报),为近期规模最大的集中减持。参院"禁止议员炒股"动议 9-30 以 53:47 未过门槛,规则面无变化。

生物医药 — XBI(美国生物科技股 ETF)收 155.86 美元(10-28),仍在 9 月 165-168 高点下方;10-27 Artiva 终止 AlloNK 并撤回 III 期,留现金 3.19 亿美元待评估出售。产业信号 34.8 分(已过期)、市场层 86.7 分,判定"市场强于基本面"。催化:10-30 Inovio 的 INO-3107、11-01 Agios 的 mitapivat 迎 FDA 决定。

网络安全 — A 股网安 10-28 普遍反弹(绿盟科技 +6.85%),属 10-27 三季报抛售后的超跌修复,非趋势反转。CISA 已把 PHP2Shell(漏洞危害评分 CVSS 9.2,满分 10)列入在野利用清单,联邦系统须 10-29 前整改。估值仍贵(截至 10-28,营收为最新季报同比):CRWD 营收 +25.8%、EV/Sales(企业价值对营收的倍数)50.1 倍,高于同增速的 FTNT(+25.6%、17.6 倍)。

能源转型 — 电网设备是最强一端:GE Vernova 三季度 EPS 4.81 美元(去年同期 1.64),在手订单 1970 亿美元、订单增 96%(10-28),Vertiv 净销售额增 61%,两家同时上调全年指引。年内电网股中值 +33.62%,光伏制造中值 −40.78%。天然气区域脱钩:亨利港 3.042 美元(截至 10-28),欧洲 TTF 盘中破 100 欧元/兆瓦时、为 2022 年来首次。储能近 6 周独立需求 14.93GWh,关联方占 16.0% —— 剔除后需求仍成立。

新兴科技 — 主题 ETF 分化:CIBR 年内 +49.9%,BLOK 近一月 −14.0% 最弱。AI 芯片的卡口已从晶圆转到台积电 CoWoS 先进封装(把多颗芯片与高带宽内存封在同一基板上的工艺),英伟达锁定其 2026 年约六成产能,2027 年才可能缓解。NIST 10-27 发布 IR 8547 终版:联邦系统 2030 年前须迁移加密算法。需标注:NVD 近 7 天新增 CVE 3718 个,较 10-27 的 3213 个单日跳升 15.7%,口径不稳,补丁排序以自建复核为准。

风险投资 — 二级代理普跌(Fermi、Figma 领跌)。年内十亿美元级轮次 67 笔/4270 亿美元,AI 占 89.8%;但节奏在放缓:三季度 36 笔/891 亿美元 → 四季度 5 笔/312 亿美元,近 7 天无新增。Form D(私募融资向 SEC 的备案)近 30 天 545 份/117.2 亿美元(截至 10-28),较 10-24 的 602 份减少;金额回落的原因是 9 月大额申报滚出窗口,不是新增减少。

制造赢家 — 智谱(HKEX:2513)571.5 港元(10-28,年内 +376.25%),距 9-13 配售价 714 港元仍需涨 24.93%;MiniMax 180.2 港元(近一月 −34.09%),距 7-10 配售价 268 港元需涨 48.72%,修复进度约为智谱的一半。DeepSeek 约 1000 亿元人民币融资进一步坐实:彭博 10-21/22 报道宁德时代、腾讯为最大出资方,投前估值约 5000 亿元,截至 10-28 尚无工商变更可查。16 个咽喉点收紧 7、松动 4(截至 10-28);超大规模云厂商资本开支维持"收紧中"。

跨看板连线

实际利率 ↔ 黄金:实际利率 2.77% 本该利好金价,但 12 月政策隐含概率 84-85% 与美元两周新高把金价压在 4038.42 美元;而 ETF 持仓 4256 吨创新高、央行连买 23 个月 —— 价格由利率定价主导、仓量由储备再配置主导,背离本身不是矛盾。
AI 资本开支 ↔ 信用定价:capex 同比中位数 +100.1%(截至 10-28)、CoWoS 锁定六成产能,一级需求是真的;代价在信用侧 —— ORCL/SpaceX 的 CDS 创纪录、NVDA 担保首次承压。电价 CPI +4.37%(9 月)未转向,这条前置信号仍在加压。
MOVE ↔ BTC 宏观范式:BTC 宏观仅 1/4,唯一在改善的就是 MOVE(93.6),与美债看板同一读数。债市波动率是 BTC 宏观侧的前置变量,所以链上吸筹领先、宏观坐实滞后是结构性的。
需求集中 ↔ 供给锁定:AI产业看板的 Anthropic S-1(10-26)里,657 亿美元算力合同中约 498 亿(76%)不可取消,收入端两大客户占 25% —— 供给侧锁死、需求侧集中是同一枚硬币。

接下来值得观察的信号

BTC 两道门槛能否同时达成:吸筹计数自 8/10 走到 10/10,同时 ETF 累计流入由 4.25 亿美元升过 10 亿门槛。只达成一项仍属链上单边。
信用分层是否首次真转向:CCC−BB 由 1134 个基点跌破 1100,且 BDC 折价率中位数由 −12.9% 收窄到 −10% 以内,两项同时成立才算三盏灯转向;若 OAS 同时从 3.18% 走阔,则是风险从暗处回到明处。
10 年期能否站稳 5%:10-29 三季度 GDP 初值与 9 月核心 PCE、10-30 七年期拍卖中标利率(对照两年期 4.708%)、11-06 的 10 月非农。若中标利率高于前次且 10 年期维持 5% 以上,"利率降温"那半边被推翻,届时需按两项反向改写主线。

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