wangvc 拐点日报 · 2026-10-26
今日三句话
- 比特币现货 ETF 过去 12 个交易日累计净流入转为 +9390 万美元(基准日 10-26,研究简报),结束此前的净流出——场内资金边际回头了,但距离"10 个交易日 +10 亿美元"的确认门槛还差一个量级。
- 现货金早盘触及 3978 美元/盎司(三个月新低)后收复 4000,收 4016.37 美元(10-26,日涨 0.48%),距 250 日高点回撤 27.12%(按收盘价与回撤率反算,高点约 5511 美元)。
- CCC 级债券的期权调整利差(OAS,即最弱借款人比国债多付的利息)升至 13.56% 创新高,与 BB 级差距扩到 1150 基点,而高收益债综合 OAS 只有 3.38%(FRED,10-23)——风险压在最弱的一端,看指数完全看不出来。
主线:黄金配置盘 ↔ BTC 场内资金(连续第 1 天) · 今日变化:BTC 现货 ETF 12 日窗口由净流出翻正至 +9390 万美元,同日金价在 3978 美元三个月新低上收复 4000
今天与昨天的差只有两处,同向:BTC 场内资金 12 日窗口由负转正(+9390 万美元),而 10-22 还是单日净流出约 6.36 亿美元、2025 年 6 月以来最大(The Block,10-23);黄金交易盘砸出 3978 美元新低后收回 4000(FX Leaders,10-26)。
两个资产抢同一笔"不信法币定价"的钱,但钱的性质不同。黄金那头是配置盘——中国央行 9 月增持 23 吨至 2410 吨、连续 23 个月净买入(Engineering News,10-07),占官方储备 8.5%,不看日内价格;BTC 那头是场内盘,ETF 申赎按日结算。所以今天这个组合说明边际资金正从黄金一侧试探性挪向 BTC,但量级太小(9390 万对比 9 月黄金 ETF 单月 100 亿美元流入),不足以称为换锚。
压住两头的是同一个变量:10-27 至 28 的美联储议息,12 月降息概率 79.4%(FXStreet,10-25)。一个待确认的异常点:以 10-20 的 10 年期实际利率读数 2.77%(前高 2.85%,FXEmpire,10-22;已过期)看,降息预期与实际利率同向,按常理金价该走强却没有——存在背离,需等新读数确认。
私募信贷三盏灯
三盏灯 2/3 亮,与昨天同。① BDC(上市的私募信贷载体)篮子中位折价 -14.8%、距 52 周高点回撤 -19.2%(10-26;净值用 6-30 季报,已标过期),OBDC 折价 -30.2% 最深——亮。② 半流动性基金出口:近 30 天 5 起可核赎回事件均未触及门槛,含 Cox Capital 对 OCIC 的二级要约报价较净值折价 20%——不算亮,意思是出口暂时没堵,想走的人还能按规则走掉,只是要在二级市场上认折价。③ CCC−BB 分层差扩至 1150 基点、CCC OAS 13.56% 创新高(FRED,10-23)——亮。
二级折价、要约折价、公开市场分层三个独立来源同时偏紧,而高收益综合 OAS 仅 3.38% 仍在历史低位——恰恰说明风险搬去了没有每日报价的地方。
十二领域
AI产业 — 芯片股普涨:美光 913.84 美元(+4.14%)、AMD 533.08(+3.15%)、英伟达 216.28(+2.52%),Meta 635.92(-1.04%)偏弱(TradingView,10-26)。可核的驱动只有一条:OpenAI 以 1.25 万亿美元估值完成 300 亿融资,低于 1.5 万亿目标,IPO 推至 2027 年(10-24)——融资拿到了,价签砍掉一成多。哨兵 2 红 7 黄,较 10-25 收窄。
BTC链上 — 现价约 8.013 万美元(技术面快照,10-26 11:32),支撑 8.0125 万/7.9973 万、阻力 8.0315 万,区间窄到异常。三周期分化:4 小时偏空(RSI 41.7)、日线中性(42.1)、周线偏多(54.6)。链上已实现市值斜率吸筹信号满分 +1.00 运行、转正计数 6/10;短期持币者已实现价格 7.5763 万美元,LTH-SOPR 中位 1.17。第 4 节三条件确认 2/3。链上吸筹与技术面偏空背离,要等 10-28 决议打破。
黄金盘面 — 现货 4016.37 美元(10-26,日涨 0.48%),5 日 -2.37%、年内 -7.14%。换锚三个锚不能混讲:发行锚已完成大半;储备锚是二十年尺度再配置,黄金占官方储备仍只 8.5%、空间在;汇率锚基本没动——人民币 20 日年化波动仅 1.11%(10-16),真正的锚还是资本管制。CIBC 把四季度预测从 6500 下调至 4500 美元(Kitco,10-20)。
A股科创 — 科创50 收 1315.5(10-26,-2.23%),较 52 周高点回撤 40.42%;半导体 ETF -4.19%、芯片 ETF -3.74% 同步下跌,人工智能 ETF 近 5 日逆势 +2.85%——同一块地里,算力应用比制造环节抗跌。广度极差:50 只成分股只有 6 只站上 200 日均线。两条判断都没证伪:国产替代一侧,晶圆厂国产中标超 60%;销售见顶一侧今日无新读数。
美债拐点 — 10 年期 4.98%、30 年期 5.30%(TradingView,10-26),连续第 3 日压在 5% 下方;MOVE 指数 103.3,较 10-22 高点 106.85 回落;2-10 年利差 0.31%(FRED,10-23)。10-21 的 20 年期标售中标 5.469%、倍数 2.73 倍,间接竞标降至 58.2%——需求能接住,但外部买家在后退;10-28 拍卖与议息同日。异常:波动率降温与 CCC−BB 走阔同时发生,避险情绪和信用分层压力方向相反。
国会账本 — LMT 631.23 美元(10-26 收盘,1 周 +16.68%)。炒股禁令停滞:参院法案 9-30 以 53:47 未过 60 票门槛,众院版未排期,要等 11-03 大选后(Roll Call)。两笔大额申报:阿姆斯特朗 10-22 申报卖出 WMB 看涨期权 25 万-50 万美元(Senate eFD);伊萨 10-22 申报 6 天内买卖 500 万-2500 万美元国债,为近期单笔最大(House Clerk)。哨兵评分 MSFT 居首 13 分、WMB 第 2 位 10 分。
生物制药 — XBI 收 150.3 美元,仍低于 9 月初 165-168 区间,窄幅筑底(研究简报,10-26)。主线是政策:财政部 10-22 提议把生物科技纳入 COINS 法案出境投资限制,中国商务部 10-16 拟限制外资收购细胞基因治疗等核心平台,PhRMA 10-07 起诉 CMS"最惠国"定价新规越权——三个方向都在给跨境交易加摩擦。数据面相反地很强:ESMO 上康方 ivonescimab 头对头击败阿斯利康 durvalumab、胆道癌 III 期死亡风险降 25%(10-25)。
网络安全 — A 股小幅分化:奇安信、天融信、深信服微跌,数字认证逆势涨 3.98%(研究简报,10-26)。估值离散极大(截至 10-23):EV/Sales 4.3-48.1 倍,CrowdStrike 48.1 倍对 Zscaler 12.6 倍,两家营收同比 +25.8% 与 +25.4%、只差 0.4 个百分点而估值差近 4 倍。基本面两极:奇安信上半年营收同比 -14.09%,深信服同比 +32.85%、净利转正(披露于 08-29)。PHP2Shell 全球约 224 万台联网主机 59% 仍无官方补丁(CybelAngel,10-26)。
能源转型 — 布伦特主力 110.79 美元/桶(10-26,日跌 5.08%、年内 +82.0%),WTI 101.93(日跌 1.30%),近 9 美元价差是交割地差异(布伦特北海、WTI 库欣),不是跳空。伊朗称霍尔木兹油轮触雷未经独立证实,10-24 这条消息曾把价格推到 116.72,风险溢价来回摆、方向未定。亨利港天然气 2.613 美元/MMBtu(周跌 15.4%),暖冬预报压需求。铀现货停在 10-17 的 89.90 美元、9 天没更新。储能订单流(10-26):近 6 周独立需求 10 笔、15.93GWh、11.6 亿美元;关联方采购(SpaceX 向 Tesla 买 Megapack)1 笔 2.21 亿美元、占比 16.0%——同一实控人内部采购不算独立需求,剔除后真实需求增速弱于总额口径。
新兴科技 — 主题 ETF(10-26 收盘):CIBR 108.78 美元、年内 +51.15% 领涨,QTUM 139.26(+24.59%),AIQ 63.08(+21.78%),BLOK 53.28(年内 -8.01%)垫底——网络安全与区块链主题的年内差已近 60 个百分点。稳定币流通量约 3029.3 亿美元,较 10-25 持平;真实世界资产锁仓约 41.4 亿美元(DefiLlama,10-26)。一条自纠:法国"加密货币换稳定币计税"修正案 10-16 实为议员投错票未通过,一读后移至 11-17,此前进度被高估。
风险投资 — 全球三季度风投 1590 亿美元,环比连降两季(3050→2050→1590),AI 占比连降三季至 64%(Crunchbase,10-05);美国三季度 984 亿美元、环比 -40%(PitchBook-NVCA,10-08)。自建库年内十亿美元以上轮次 67 笔、4269.9 亿美元(AI 占 89.76%)。退出端最关键的一条:Anthropic 的 S-1 已 146 天未挂网(10-25),窗口还没真打开。二级代理当日分裂,涨跌无统一诱因。跟踪评分 4/5,降为高位降温。
制造赢家 — 盘中读数(10-26 10:19):智谱 505.5 港元、约 +3.08%,年内 +321.25% 但近一月 -22.05%;MiniMax 174.1 港元、约 +2.41%,年内 -26.04%、近一月 -37.60%;Concentrix 31.88 美元、约 -3.42%。趋境科技 10-26 公告完成 B 轮超 13 亿元人民币,浙财创新等领投——体量仍远低于智谱、MiniMax、月之暗面合计 930 亿元占三成融资的集中度(2026 上半年口径),集中度判断不变。
跨看板连线
一、10-28 议息把四个看板串在一根绳上。 12 月降息概率 79.4% 同时压着黄金(4016.37 美元)、美债(10 年期 4.98%)、BTC(区间窄到 190 美元)和原油。当日确凿的不一致只有一处:MOVE 从 106.85 降到 103.3,CCC−BB 却扩到 1150 基点——降息预期的交易和信用分层的交易,今天在打架。实际利率那条背离只有 10-20 的旧读数,等新值。
二、中国 AI 这条线在三个看板上同时发力,但发力点不同。 知识图谱显示智谱、MINIMAX-W、国产替代近 7 天同时出现在 A股科创、制造赢家、风险投资。差别是:一级融资侧仍往头部集中(前三家 930 亿元占三成),二级侧已经分化(智谱年内 +321% 但近月 -22%,MiniMax 年内 -26%),制造环节在跌(半导体 ETF -4.19%,50 只成分只有 6 只站上 200 日线)。叙事没掉头,但愿意为它付钱的人在后撤。
三、电网设备与光伏制造端的差口继续扩大,这是建设需求的早期读数。 电网设备年内涨幅中值比光伏/储能制造端高出 68.5 个百分点(研究简报,10-26),同期电力 CPI 同比 4.37%(9 月),META/AMZN/GOOGL 近 90 天合计 8 次 424B 发债——三个都是建设投入的痕迹,而且动在利率前面。但 AI 产业哨兵同时报电网设备瓶颈(POWL)-27.1pp 预警——领涨与个股预警并存,说明这条链目前是结构性紧张而不是全面景气。
接下来值得观察的信号
- 10-28 议息后,看 12 月降息概率能否守住 79.4% 以上,同步看 10 年期实际利率的新读数能否跌破 2.77%(10-20 读数,已过期)。如果降息概率站住、实际利率继续走低,而金价仍在 4000 上方站不稳(10-26 收 4016.37,盘中曾下探 3978),就说明"实际利率回落、金价不跟"的异常不是噪音,黄金的驱动已经换人。
- BTC 的两个硬门槛:现货 ETF 窗口能否在 10 个交易日内累计净流入 10 亿美元(现为 12 日 +9390 万),以及日线收盘能否站上 8.0315 万美元阻力(现价 8.013 万,正贴着区间上沿)。 两条目前都未达成;若 ETF 再现 10-22 那种单日 6.36 亿美元级别的流出,本条主线的 BTC 一侧立即作废。
- 10-28 GE Vernova 财报与 11-02 光伏反倾销关税正式生效(印度 123%/印尼 94%/老挝 65%)。 盯电网设备与光伏制造端的年内涨幅中值差能否从 68.5 个百分点继续走阔;同时看 10-30 Cameco 财报与铀现货能否结束 10-17 以来的 9 天无报价——铀价停更本身就是流动性变差的信号。