wangvc 拐点日报 · 2026-10-17

今日三句话

1. AI 的信用恐慌今天越过云厂商,打到了核心芯片股:AMD 跌 5.95%、超微电脑跌 9.86%(一周跌 27.07%),台积电 Q3 营收 467 亿美元创纪录、股价仍跌 2.28%(10-17)。好业绩托不住股价,说明市场定价的已不是需求,而是谁借钱建设、谁还得上。
2. 公开市场的垃圾债整体还算平静,最弱那一档却在变贵:高收益综合 OAS(期权调整后利差,垃圾债比同期国债多付的利息)3.23%,近 21 个交易日走阔 53 个基点;CCC 级与 BB 级的利差差 1081 个基点,处多年高位(10-15,FRED)。同一类风险,越往下沉越贵。
3. 地缘把商品顶住了,通胀端却让降息空间更小:布伦特 109.86 美元/桶涨 3.72%、现货金 4163.82 美元/盎司(10-16 收盘),而 9 月 CPI 同比 3.7%、PPI 同比 6.3% 创四年新高。商品涨的部分会回到物价里,联储就更难动。

主线:AI 建设 → 资本成本(连续第 21 天, 自 09-27) · 今日变化:恐慌从新云外溢到芯片链 —— CoreWeave CDS 破 1195 点、收益率破 16%,AMD 当日跌 5.95%、超微跌 9.86%

今天与昨天的差在传染范围:昨天贵的只是新云厂商的债(甲骨文 CDS 10-15 破 263 点新高;CDS 即信用违约互换,相当于给一家公司的债务买保险的年费,越高说明越担心它违约),今天连上游芯片也跟着跌 —— AMD 跌 5.95%、超微电脑跌 9.86%、台积电营收创纪录仍跌 2.28%,慧与一周跌 20%(巴克莱称企业 IT 预算只有 5% 投向 AI)。这条链咬自己尾巴:发债建数据中心 → 抢走长端资金(30 年 5.43%、10 年 5.08%,10-07 十年期标售得标 5.300% 为近 19 年高位)→ 建设推高电价(9 月电力 CPI 同比 +4.37%)→ 通胀下不来 → 10 年实际收益率 2.78% 居高 → 借钱建设更贵,建设自己刹车。反方要点明:AI 支出多算资本投资、不直接进 CPI,电价上涨偏区域性,长期看 AI 提生产率反而压通胀 —— 但那是长期与平均,利率看的是眼下与边际。

复核:① 超大规模厂商 SEC 424B(发债时提交的招股说明书补充文件)近 90 天新增 3 次(GOOGL、AMZN);② 9 月电力 CPI 同比 +4.37%、商用电力 PPI 同比 +4.15%(FRED);③ 长端与实际利率同时在高位(30 年 5.43%、10 年实际 2.78%)。失效条件:① 10 年实际收益率回落到 2.50% 以下、且 2–10 年利差重新走阔到 0.50% 以上(今天 2.78%、0.35%,未触发);② 高收益综合 OAS 回到 2.80% 以下、且 CCC−BB 分层差收窄到 900 个基点以内(今天 3.23%、1081bp,未触发)。

私募信贷三盏灯

三盏灯 3/3 亮,与昨天同。① BDC(在交易所上市的私募信贷载体)对净值折价中位数 -14.9%(7 只样本,10-16),FSK -43.6%、PSEC -72.0% 最深;② 非交易型载体的退出端同时出现折价与配售限制:Ares ASIF 三季度超额申购按 38.2% 比例配售,Apollo/Ares 的份额在二级被 Cox Capital 以 13%–15% 折价要约,近 30 天赎回事件 9 起、未触发阈值(asof 10-12);③ CCC−BB 分层差 1081 个基点处多年高位(10-15)。三个来源互相独立、指向同一件事。而公开市场的高收益综合 OAS 只有 3.23%、仍属温和 —— 综合利差低而这三盏灯亮,正说明风险搬到了没有每日报价的地方。

十二领域

AI产业 — 11 只跟踪股全跌:英伟达 214.13 跌 1.43%、甲骨文 128.23 跌 4.64%(10-17)。产业端评分 87.5、市场端 55.0,变现缺口 -9.1pp;哨兵 5 红 3 黄。两条红线(供应商融资、SPV 表外建设)今天无新证据。

BTC链上 — 现价约 8.16 万美元,链上评分 +0.71 仍在扩张档;但 30 天价格 +6.7% 对已实现市值 +1.5%、背离 5.2 点,涨的是价,不是进场的钱。现货 ETF 近 12 天只有 6 天净流入、累计净流出 6.1 亿美元,10-16 单日流出 8239 万美元。交易所余额 268 万枚为 10-03 读数(近三年最低)、已 14 天未更新,按过期数据只作背景。

黄金盘面 — 现货 4163.82 美元/盎司(10-16 收盘),1 日 +0.19%、21 日 -4.58%、年内 -3.73%,距 250 日高点 5510.73 美元回落 24.44%;要回到那个高点需另涨 32.3%(跌幅与涨回不是同一个数)。央行与 ETF 仍在买:人民银行 9 月增持 21 吨、连续第 23 个月净买入,全球 ETF 9 月增 67 吨至 4256 吨历史新高(均 10-07)。10-28–10-29 议息维持利率概率约 85%(10-16)。

A股科创 — 科创 50 收 1358.65 点(10-16),距 52 周高点回撤 38.46%、近 1 月跌 14.01%,芯片 ETF(159995)回撤 47.59%。基本面却在反向确认国产替代:中芯/华虹/长鑫 10-08 启动 Q4 招标逾 120 亿元、国产中标占比超 60%,北方华创 10-15 并购设备商。广度仍差:成分股仅 16% 站上 200 日均线(09-30)。

美债拐点 — 2 年 4.72%、10 年 5.08%、30 年 5.43%;2–10 年利差 0.35%,较 10-07 的 0.51% 明显收窄,曲线转平。MOVE(美债波动率指数)101.1,月内 +21% 但绝对水平正常。10 年盈亏平衡通胀 2.35%、5y5y 远期 2.33%:市场不认为通胀失控,贵的是真实资金成本。

国会账本 — 周末无新增申报,"卖个股、买州市政债"仍是主线。新到 36 笔里 28 笔来自 McCormick,交易日期为 02-11 至 02-19、披露延迟约 8 个月,属明显异常(截至 10-16 23:35)。哨兵评分最高为 MSFT 13 分(14 笔申报含 4 笔期权),其股价当日 -1.93%。

生物医药 — XBI 收 144.32 美元(10-16),较 08-19 高点回撤 14.9%,同期标普 500 只跌 0.8%。10 月内三起 III 期失利:argenx 的 Vyvgart 皮下干燥综合征试验因无效性叫停(股价单日跌近 15%,10-08)、BMS 的 admilparant 120 毫克未达标(10-12)、艾力斯伏美替尼未达 PFS(10-07)。但跨国药企买中国管线没停:罗氏最高 11.6 亿美元引进荣誉生物减肥药(10-13,两月内第 5 笔)。

网络安全 — A 股网安股全线下跌:奇安信 -3.75%、深信服 -4.49%、绿盟科技 -4.70%(10-16 收盘),10-09 补丁日的普涨已基本回吐。10-16 商务部拟将 AI 相关 40 项技术列入出口管制(14 项禁止、26 项限制),仍在征求意见、未生效。深信服 PS(TTM,市值比过去 12 个月营收)5.98 倍对应营收 +32.8%,是 A 股唯一"高增长 + 低倍数"的网安资产。

能源转型 — 布伦特 109.86 美元/桶涨 3.72%,美国 10-16 释放 1700 万桶战略石油储备;天然气 3.116 美元/MMBtu 跌 3.71%。核电链继续杀估值:URA 一周跌 9.05%、Centrus 跌 9.5%、Oklo 跌 6.8%,而铀长约价 96.50 美元/磅创纪录(10-12)—— 估值在跌,合约价没跌。储能需求口径仍健康:近 6 周 7 笔 10.93GWh、8.0 亿美元、关联方为零;放到 90 天看 11 笔 16.54GWh、关联方占比 33.6%,剔除关联交易后独立需求成立。

新兴科技 — 六只主题 ETF 连续两日同步下跌:QTUM 137.14 美元跌 3.4%(一周跌 10.2%)、CIBR 98.82 美元跌 4.5%、AIQ 62.02 美元跌 3.2%、BLOK 54.63 美元跌 4.0%(10-17)。稳定币总量四天降 0.4% 至 3065.8 亿美元,净流出延续。监管开始问"AI 模型能不能一键关停"(美联储/OCC/FDIC 问询银行,欧洲央行要求 10 月底前交 AI 网络攻击应对方案,10-13)。

风险投资 — 十亿美元以上轮次年内 65 笔、4244.9 亿美元,Q4 仅 3 笔 287.3 亿美元、较 10-16 持平,AI 占比约 90.1%。映射篮子全数下跌:Figma 21.49 美元跌 6.52%(年内 -43.45%)、Fermi 3.16 美元跌 6.92%(年内 -60.94%)。Polymarket 上"Anthropic 2027 前上市"概率降至 73%(10-16 为 74%)。

制造赢家 — 港股/美股休市,报价与 10-16 收盘同:智谱 518 港元、MiniMax 182.1 港元、Concentrix 27.87 美元;一级融资库仍 36 笔、795.00 亿美元,无新轮次。咽喉点第 63 轮扫描 16 项中 7 项收紧,较上轮无变化。新证据:IDC 口径下 2026 上半年中国数据中心 AI 芯片出货约 200.8 万个,英伟达份额 34%(同比降 44%)、华为 28%(近翻倍)—— 这与华为 10-06"昇腾已反超"的说法不一致,两者口径与时点可能不同。

跨看板连线

• 算力的债在三个独立市场同时被重新定价:公开端高收益综合 OAS +53bp、CCC−BB 1081bp,衍生品端 CoreWeave CDS 1195 点、甲骨文 263 点,私募信贷端 BDC 折价 -14.9% —— 同一类借款人,三处一起要更高回报。
• 电价是主线的上游:9 月电力 CPI +4.37%、商用电力 PPI +4.15%,能源看板电网相关标的中值 +39.32% 而制造 -41.9%;电价先动、通胀后动,10 年实际利率 2.78% 才迟迟不降。
• 一级与二级同时给 AI 资产打折:风险投资篮子全跌(Figma -6.52%、Fermi -6.92%)、智谱与 MiniMax 仍远低于配售价,而 Nvidia、OpenAI、Anthropic 近 7 天同时出现在 AI产业、新兴科技、风险投资、制造赢家四个看板上。
• 中美错位:美股芯片链因债务担忧杀估值,A 股这边 Q4 设备招标逾 120 亿元、国产中标超 60%,景气来自替代而非扩张。

接下来值得观察的信号

1. 10-22 二十年期国债标售:得标利率若 ≥5.420%(前次),或投标倍数跌破 2.60(10-07 十年期为 2.77),即确认长端正被建设性融资挤出。
2. 信用从个体变系统:CoreWeave CDS 站稳 1200 点以上、或甲骨文 CDS 破 300 点,同时高收益综合 OAS 突破 3.50%(今天 3.23%)—— 两头同时成立才算扩散。
3. ETF 与议息两头的钱:BTC 现货 ETF 连续净流入达到 10 天(当前近 12 天只有 6 天、累计净流出 6.1 亿美元),或 10-28–10-29 维持利率概率从约 85% 跌到 60% 以下 —— 任一条成立,说明 2.78% 的实际利率约束开始松动。