wangvc 拐点日报 · 2026-11-03

2 分 28 秒 · 中文解说

今日三句话

借钱的价格在降,风险资产照样在跌:10 年期美国国债收益率 4.913%(11-02),比 10 月高点 5.05% 低约 14 个基点,同期甲骨文跌 8.8%、AMD 跌 7.5%(均 11-02),黄金 3911.59 美元/盎司、比特币约 7.69 万美元(均 11-03)一起走弱——这不是利率顶出来的下跌,是市场对风险要的补偿变贵了。
科创板的价格和订单明显背离:科创 50 收 1196.94 点、较 52 周高点回撤 45.79%(11-02),而中微公司、华海清科等半导体设备商三季报收入普遍同比增两到三成(披露期 10-26 至 11-02)——跌的是估值,不是生意。
AI 的一级市场在收水:全球三季度风险投资投放 1,590 亿美元、环比降 25%,AI 占比降到 64%(均截至 11-02);Anthropic 修正后的三季度营收约 170 亿美元(同比 +48%)、运营亏损 5.67 亿美元(11-02)——要上市的规模还在往上报,现金流还没转正。

主线:风险溢价接管下跌(连续第 1 天) · 今日变化:10 年期收益率 4.913%(11-02)已低于 10 月高点 5.05%,而甲骨文跌 8.8%(11-02)、黄金跌 0.91%(11-03)、生物科技 ETF XBI 跌 2.52%(11-02)同向下跌

换主线是因为旧主线自己的两项证据今天反了:油价不再往上顶,布伦特原油 106.87 美元、周跌 3.24%(11-02);长端利率跟着松,10 年期从 10 月高点 5.05% 回落到 4.913%,债市波动率 MOVE 指数 100.37、一周降 2.85%(均 11-02)。

接上来的是:折现的分母在降,风险资产却一起跌。甲骨文跌 8.8%、超微跌 7.6%、XBI 跌 2.52%(同期标普 500 只跌 0.48%,均 11-02),黄金跌 0.91%(11-03)。避险的和冒险的同时被卖,更像钱在从所有风险资产里退出。边际借款人那一侧同时在变贵:30 年期房贷利率涨到 7.24%、月涨 76 个基点(美债看板 11-02),而同一时间基准的 10 年期国债收益率从 10 月高点 5.05% 回落到 4.913%、降约 14 个基点(11-02)——基准在降、真实借款人付的价在升,中间那段差就是风险溢价。

证伪需要同时看到两项反向:风险资产随利率回落重新上涨,且弱资质借款人的利差跟着缩小。

私募信贷三盏灯

① BDC(商业发展公司,即公开上市、可每日买卖的私募信贷基金)折价率中位 -9.5%、距 52 周高点回撤中位 -16.6%(11-02),净值分母还是 6-30 季报数(已过期 4 个月),折价很可能被低估。② 半流动性基金赎回端(投资者排队要钱、基金按比例限制兑付的那一侧)30 日内 3 起、90 日 19 起,均未触发阈值(最近一例 Barings BPCC 按 46.84% 比例配售,10-06,已过期近一个月)。③ CCC−BB 分层差(最差一档垃圾债与次差一档之间的利率差,越宽说明市场越嫌弃弱资质借款人)扩到 1118 个基点,而同期高收益债综合 OAS(信用利差)只有 3.44%(均 10-30,已过期 4 天)。

当前明确指向风险上行的是 ① 和 ③ 两盏,② 未触发阈值。综合利差低、分层差宽,说明风险没有消失,而是搬到了没有每日报价的地方。

十二领域

AI产业 — 算力链继续被卖:甲骨文跌 8.8%、AMD 跌 7.5%、超微跌 7.6%,英伟达月跌 14.4%(均 11-02)。基本面没有一起塌:Palantir 三季度营收 23.1 亿美元、同比 +96%(11-02)。11-03 的 AMD 与超微财报是下一个检验点。

BTC链上 — 现价约 7.69 万美元(11-03)、链上转为投降式重定价(卖出者多是在亏损位割肉离场),支撑 7.62 万/7.60 万(11-02),底部未探明;ETF 净流入窗口退到 7/12 天(需 10 天),11-03 转为净流出约 4 亿美元。

黄金盘面 — 现货 3911.59 美元/盎司、日跌 0.91%、年内跌 9.56%(均 11-03),10-30 创 12 个月新低 3874.86 美元;距 250 日高点 5510.73 美元回落 29.02%,要回到那个高点需再涨 40.9%。10 年期利率回落本该利好金价,金价仍跌,说明这轮卖盘不挑资产。

A股科创 — 科创 50 收 1196.94 点、单日涨 3.11%、近 21 日跌 26.2%、较 52 周高点回撤 45.79%;科创芯片 ETF 月跌 33.63%(均 11-02)。国产替代反向被确认:设备商收入增两到三成,仅北方华创单季收入增速放缓到同比 +1.31%(披露期 10-26 至 11-02)。

美债拐点 — 10 年期 4.913%、2 年期 4.591%、30 年期 5.288%,2-10 年利差 32 个基点(均 11-02)。超大规模厂商 90 日内有 15 次 424B(发债的招股补充文件)记录,涉甲骨文、Meta、微软等(截至 11-02)。

国会账本 — 立法面停住(背景口径,非当日新事实):炒股禁令本届基本无望,参院 9-30 程序性表决未过 60 票门槛后休会(截至 11-02)。申报量净回落:新增 12 笔、移出窗口 54 笔,状态评分 3/5(平稳偏冷,11-02)。

生物制药 — XBI 收 152.05、较 10-30 跌 2.52%,是同期标普 500 跌幅(-0.48%)的 5 倍多(11-02),此前的抗跌格局反转。产业面仍有大额交易:再生元三季度营收 51.16 亿美元(同比 +36%),同日与赛诺菲扩大抗体合作、首付款 10 亿美元(10-30)。

网络安全 — A股网安 11-02 集体反弹:启明星辰涨 7.3%、奇安信涨 2.0%,属超跌修复不是趋势反转。基本面仍弱(背景口径,取自半年报):12 家 A股网安 2026 上半年营收增速中位数只有 +1.2%;奇安信前三季净亏 11.69 亿元、同比扩大 89%(10-30)。

能源转型 — 油气周线走弱:布伦特 106.87 美元、周跌 3.24%,WTI 98.34 美元、周跌 2.91%(均 11-02)。11-02 光伏关税生效,第一太阳能、Enphase、Sunrun 涨 4%-10%,但第一太阳能营收降 23% 并下调出货指引。

新兴科技 — 主题基金全线回撤:BLOK 50.15 美元、年内跌幅扩大到 13.42%,QTUM 130.68 美元、年内涨幅缩小到 16.92%(均 11-02)。币安 10-29 至 10-30 遭约 63 亿美元被盗,Tether 与 Circle 合计冻结超 23.8 亿美元相关资产。

风险投资 — 四季度十亿美元以上轮次 6 笔/约 333.3 亿美元,年内累计 68 笔/约 4,290.9 亿美元(均截至 11-02;这是大额轮次的对外宣布金额,与上文三季度全市场实际投放 1,590 亿美元不是同一口径);二级映射也弱,Fermi 2.205 美元、日跌 15.52% 创上市新低(11-02)。Anthropic 计划 11 月在纳斯达克上市,募资上限 1,000 亿美元、估值约 2 万亿美元(截至 11-02)。

制造赢家 — 港股 AI 标的回调:智谱 438.2 港元、日跌 8.78%,MiniMax 154.7 港元、日跌 8.46%(均 11-02)。并购仍在推进:Thrive Holdings 10-29 签约以每股 10 美元收购纽交所上市的 ADT,股权价值约 76 亿美元。

跨看板连线

Anthropic 把一级估值和二级芯片股绑在一起(风险投资 ↔ AI产业):修正后三季度营收约 170 亿美元、运营亏损 5.67 亿美元(11-02),同时计划以约 2 万亿美元估值上市;而算力链 11-02 普跌 7.5%-8.8%。
国产替代被价格和报表同时投了反对票与赞成票(A股科创 ↔ 制造赢家):设备商三季报收入增两到三成(10-26 至 11-02),科创芯片 ETF 月跌 33.63%(11-02),背离是本期最值得盯的分歧。
币安一件事压三个板块(BTC链上 ↔ 网络安全 ↔ 新兴科技):10-29 至 10-30 约 63 亿美元被盗,事件日 11-01 分阶段恢复提现、当日净流出 36.4 亿美元,储备证明报告推迟至事件日 11-03。
利率和黄金今天脱钩(美债拐点 ↔ 黄金盘面):10 年期回落 14 个基点(11-02),黄金仍跌 0.91%(11-03)——金价的驱动已从实际利率换成普遍的风险资产减持。

接下来值得观察的信号

11-06 美国 10 月非农 + 11-10 美国 10 月 CPI:若非农新增低于 10 万人、核心 CPI 同比回到 3.7% 以下,12 月降息预期会重新定价,也是"利率降了风险资产还跌"的第一个硬数据检验。
CCC−BB 分层差(现 1118 个基点,10-30):若 11-10 前升破 1200 个基点,而高收益综合 OAS 仍低于 3.6%,就是风险搬到没有日报价的地方的证据;两者同时缩小则主线被证伪。
比特币现货 ETF 资金流:11-03 已转净流出约 4 亿美元,净流入窗口退到 7/12 天(需 10 天);若连续 3 个交易日净流出、且价格失守 7.60 万美元支撑,投降式重定价坐实。

按审稿意见改了四处「必须改」:房贷与 10 年期统一到同一口径(删掉对不上的「降 35 个基点」)、BDC / 半流动性基金赎回端 / CCC−BB 分层差 / 投降式重定价四处补白话解释、三盏灯改成逐盏给读数并标过期再说几盏指向风险上行(删掉把「数据新鲜度」当「灯亮」的开头)、主线标题补「连续第 1 天」。BTC 的「评分 -0.26、计数 0/10」口径说不清,整句删去。另采纳四条建议(风投两个口径说明、网安与国会标明背景口径、币安事件日统一、算力链写实际区间 7.5%-8.8%)。美债段的电价读数(CPI/PPI 电力同比)日报与材料里没有,按「不编造」未补。现 3658 字(不含空格),六栏齐全、十二领域逐个保留,未改动任何既有数字。

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