wangvc 拐点日报 · 2026-11-04

2 分 11 秒 · 中文解说

今日三句话

美国中期选举民主党拿下国会两院(11-03),长端美债相对一个月前下行而金价当日大涨:10 年期美债收益率 4.94%、相对月降 6.10%(11-03,月度口径),现货金涨 2.13% 至 4021.89 美元/盎司(11-04,单日)——两个市场同时在为"政策不确定"付钱。
AI 的一级市场和二级市场正背道而行:卖铲子的硬件厂三季报超预期、股价连涨第 2 日(AMD 三季度营收 134 亿美元同比 +45%),而给铲子厂估值的那一层在下修,产业分 87.5 对市场分 47.5(均 11-03)。
Binance 被盗约 63 亿美元(10-29/30)后已补回资产(11-03),但比特币 ETF 12 天窗口仍净流出 4.15 亿美元、长期持币者获利指标 LTH-SOPR 跌至 0.87(11-03)——钱补了九成半,资金面还没修复。

主线:AI 一级估值下修(连续第 2 天) · 今日变化:四季度十亿美元级轮次从 6 笔增至 7 笔、合计 343.3 亿美元(11-03)

与昨天的差有三处:① 新增的第 7 笔 Kalshi(G 轮 10 亿美元、估值 400 亿)是预测市场而非 AI,年内 69 笔 4300.9 亿美元里 AI 占比继续下移至 89.11%(均 11-03);② Anthropic 11-02 提交的 S-1/A(上市招股书的修正版)转亏 5.67 亿美元,拟 11 月纳斯达克上市却仍未给发行区间;③ 二级对照组只反弹一天,智谱日涨 10.14%、MiniMax 日涨 6.74%,近 1 月仍为 -25.05% 与 -31.55%(均 11-03)。反方只有一类:AMD 三季度营收 134 亿美元同比 +45%、超微电脑 199 亿美元同比 +298% 并上调全年指引(SEC 8-K,11-03),指向算力订单的当期兑现而非定价层,不触及一级定价,因此不换主线。

私募信贷三盏灯

三盏灯 3/3 亮,与昨天同(均 11-03 读数):① BDC(公开上市的私募信贷载体)折价率中位数 -10.6%,距 52 周高点回撤中位数 -18.2%(其净资产值用的是 26Q2 季报,已过期约一个季度);② 30 天 3 起、90 天 19 起赎回均未触阈值,但 10 月内 Barings BPCC 的赎回申请超额、按 46.84% 比例配售,Blue Owl OCIC 的二级份额遭折价 20% 的要约——门槛没响,出口的实际价格已经打折;③ CCC 级与 BB 级的期权调整利差(剔除赎回权的信用溢价)之差 1113bp 维持高位(CCC 13.19%、BB 2.06%,FRED,11-02)。而高收益债综合 OAS 只有 3.43%(11-02),处在很低的位置:风险并没有消失,是搬到了没有每日报价的地方。

十二领域

AI 产业 — 英伟达 206.69 美元 +2.29%、甲骨文 +5.85%、超微电脑 +3.12%,硬件股连涨第 2 日;五家超大规模厂商资本开支同比中位 +114.4%,而产业分 87.5 对市场分 47.5(均 11-03)——二级不认这个变现速度。

BTC 链上 — 现价约 7.82 万美元(11-04),支撑在 0.786 斐波那契回撤位(回调深度参考线)7.757 万美元(11-03)。已实现市值斜率(平均持币成本的变化速度)判为"投降式重定价"(score -0.29、正向计数 0/10),第 4 节三条件 2/3 达标,未达标的那一项正是 ETF 资金流(12 天窗口 7/12,需 10/12);LTH-SOPR 降至 0.87(11-03)为近期最弱读数,但宏观范式仍只 1/4 满足(数据日 11-02),未坐实转冷。

黄金盘面 — 现货金 4021.89 美元/盎司(11-04)日涨 2.13%,年内 -7.01%,距 250 日高点 5510.73 美元回撤 27.02%,要回到那个高点需再涨 37.0%。资金面是结构性的:央行三季度净购金 321 吨同比 +42%、超五年均值 227 吨,全球 ETF 净流入 211 吨/310 亿美元创纪录、持仓 4256 吨新高(WGC,11-03)。近 21 日 -4.02% 的技术性回调未完,方向未明(11-03)。

A 股科创 — 科创 50 报 1151.28 点,单日 -3.81%、21 日 -26.01%,距 52 周高点回撤 47.86% 并创 52 周新低,50 只样本仅 12% 站上 200 日线(均 11-03)。但基本面尚未转向:设备商三季报收入普遍增两至三成,盛美上海清洗设备份额 60.5%、全球第 4(截至 11-02)——价格在跌,订单没跌,这是本板块当前最大的张力。

美债拐点 — 10 年期 4.94%(相对月降 6.10%)、2 年期 4.61%,2-10 年利差缩小至 0.33 个百分点,MOVE(债市波动率指数,越高越不安)99.98、相对月降 9.20%(均 11-03);中期选举后的避险买盘是当日主因。信用分层没跟着缓解:CCC−BB 差值 1113bp 高位不动而综合 OAS 仅 3.43%(11-02)。资本开支链的前置信号仍在高位:电力 CPI 同比 4.37%、PPI 商用电力 4.15%(9 月),超大规模厂商 90 天内 424B 招股补充(已上市公司的增发说明书)发债频次 16 次、最新一次 11-03。

国会账本 — Revvity 单日 +7.84% 至 163.48 美元、三季度每股收益 1.38 美元超预期,是申报最密集 15 只个股中当日波动最大的;近 30 天申报最密集的标的中,美光、英伟达、高盛为净买入,好市多、麦当劳、洛克希德马丁、康宁、思科、Revvity 为净卖出(均 11-03)。哨兵 45 天窗口 16317 笔中命中 417 笔/12 标的(11-03)。炒股禁令本届基本无望,参院 9-30 未过 60 票门槛;11-09 众院复会。

生物医药 — XBI(美国生物科技股 ETF)收涨 1.92%,跑赢标普 500 的 +0.30%(11-03)。三季报呈"商业强、创新两极":辉瑞营收 166 亿美元持平、上调全年指引至 620-640 亿美元,但一项三期失利计提 38 亿美元减值;安进营收 104 亿美元同比 +8%、年内第 3 次上调指引(均 11-03,8-K)。日历:11-14 ivonescimab 的 FDA 决定。

网络安全 — A 股网安回吐前日涨幅(启明星辰 -2.91%、安恒信息 -3.03%,11-03),奇安信前三季度净亏 11.69 亿元、同比扩大 89%(10-30)。美股分化:Okta 189.68 美元 +4.5%,提前消化 11-04 纳入标普 500 的被动买盘;Check Point 营收 6.70 亿美元不及预期,收跌 6.98% 至 141.5 美元(均 11-03)。CrowdStrike 的 EV/Sales(市值对营收的倍数)45.65 倍对 Zscaler 11.04 倍,而两家营收同比只差 0.4 个百分点(25.8% 对 25.4%,11-03)——差价不在增速里。

能源转型 — 亨利港天然气主力 2.90 美元/MMBtu 周跌 5.6%,布伦特 103.97 美元周跌 5.3%,WTI 96.32 美元周跌 3.8%(均 11-03)。两端分化:电网与配电年内中位 +38.9%,光伏制造端中位 -30% 至 -43%(11-03);不过当日两端罕见同涨,所以"分化"还不是单向趋势。储能订单必须剔除关联交易看:近 6 周独立需求 8 笔 12.77GWh/11.6 亿美元,关联方 1 笔 2.21 亿美元占美元口径 16.0%(截至 11-02)——那一笔是 Tesla 向 SpaceX 销售 Megapack,不算独立需求。

新兴科技 — ETF 当日普遍反弹但月线未修复:CIBR 97.22 美元年内 +35.1%,QTUM 132.18 美元年内 +18.3%(近 1 月 -15.3%),BLOK 52.18 美元单日 +4.05% 但年内仍 -9.9%(均 11-03)。稳定币流通降至 2958.2 亿美元、日降 0.59%,Tether 与 Circle 冻结超 23.8 亿美元(11-03)。

风险投资 — SpaceX 141.31 美元年内 -5.79%,Fermi 2.035 美元年内 -74.85%、单日 -7.71% 续创新低(均 11-03),其 10-30 股东大会计票与 TensorWave 租约状态(期限约 11-05)尚未在 8-K 披露,二级定价已抢先反映。年内十亿美元级轮次的 AI 占比连续下移至 89.11%(11-03),仍是绝对高位——要盯方向,不要盯水平。

制造赢家 — 智谱 486.8 港元年内 +305.67%,MiniMax 166.2 港元年内 -29.40%(均 11-03)。Thrive Holdings 10-29 宣布收购纽交所上市的 ADT(股权约 76 亿美元、企业价值约 153 亿美元),是 OpenAI 持股平台首次收购已上市公司。咽喉点 16 项中收紧 7、新发现 4、松动 4、观察 1(截至 11-02/11-03),最新两条均为"收紧"。

跨看板连线

中期选举 → 美债 ↔ 黄金:两张看板的口径不同,不能当作同一天的互证——债市波动率是相对一个月前下行(MOVE 99.98、相对月降 9.20%,11-03,月度口径),黄金是单日大涨 2.13%(11-04)。共同点在定价对象:买的不是衰退,是政策不确定性。
AI 建设 → 资本成本(主线的下游):超大规模厂商资本开支同比中位 +114.4%、90 天内 424B 发债频次 16 次(最新 11-03),能源看板上电网设备年内中位 +38.9%(11-03)正是这笔钱的落点。发债建数据中心推高长端利率,建设推高电价、通胀下不来,实际利率就下不去,循环自己刹车。反方三条(AI 支出多算投资、电价上涨偏区域性、长期提生产率压通胀)说的是长期与平均,而利率定价看的是眼下与边际。
Binance 被盗 → BTC 链上 ↔ 网络安全 ↔ 新兴科技:同一笔 63 亿美元(10-29/30)是三件事——资金流(ETF 12 天窗口净流出 4.15 亿美元、达标计数 7/12,11-03)、信任修复(11-04 储备零知识证明(不披露明细也能验真的密码学凭证)快照,需 40-50 小时)、稳定币存量(2958.2 亿美元,11-03)。损失能补,信任要等凭证。
国产替代 → A 股科创 ↔ 制造赢家:盛美上海清洗份额 60.5%、全球第 4(截至 11-02),而科创 50 创 52 周新低、回撤 47.86%(11-03),咽喉点 16 项里收紧 7 项。分歧点在"份额能不能变成利润"。
Anthropic → 风险投资 ↔ AI 产业:同一家公司既是待上市标的(S-1/A 11-02 未披露区间),也是算力需求方(博通 630 亿美元与约 600 亿美元 SPV,10-26)和一级定价的标尺。发行区间一出来,就是主线最直接的一次检验。

接下来值得观察的信号

通胀与电价这一环会不会松:11-06 美国 10 月非农、11-10 美国 10 月 CPI。盯 CPI 里的电力同比能否从 4.37%(9 月)回落到 4% 以下——回落则主线下游的利率压力减轻;若破 5%,则长端 4.94%(11-03)的下行是选举买盘的短期扰动而非趋势。11-04 财政部季度再融资公告给出下季度发行规模。
比特币的资金流达标线:ETF 12 天窗口现为 7/12(11-03),需 10/12 才触发第 4 节的 C2 条件;同时盯 LTH-SOPR 能否从 0.87(11-03)回到 1 以上。两者同时满足才算资金面修复;否则 score -0.29(11-03)的"投降式重定价"会被坐实。另一个硬日期是 11-04 Binance 储备快照结果。
一级定价的直接检验:Anthropic S-1/A 何时给出发行区间(Polymarket 对 11 月 30 日前完成报 86%,11-03),以及 11-17 英伟达 FQ3 财报与 1080 亿美元 ±2% 的指引。若发行区间落在近期二级可比(智谱、MiniMax 近 1 月 -25.05%/-31.55%,11-03)之下,主线得到第 3 类独立证据;若区间高于预期且英伟达指引上修,则需要准备换主线。

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